中国股票市场全流通问题研究_ Tujiu

最近经常有朋友问到一些关于全流通的问题
　　所以发一篇自己的文章
　　希望对大家有帮助
　　有不妥之处还请多多斧正
　　
　　前言
　　2001年以来，中国的经济保持了持续高速的增长，然而作为经济晴雨表的股票市场却一路低头向下，开始了持续四年的漫漫“熊”途，市值跌去60%，为什么？自2001 年6 月14 日国务院出台国有股减持办法实施以来，只有17 家企业通过新发或增发减持部分国有股，筹集社保基金23.15 亿元，而代价是股指连跌四成，市值蒸发5400多亿元，下半年与前一年市场筹资规模同比减少1397 亿元。2001 年10 月22 日，迫于市场各方压力，证监会对实施仅四个月的国有股减持突然叫停。宣布暂停减持当天，大盘强劲反弹，为什么？2001年用友软件公司分红，出资8384万元资产的非流通股东一年就分得红利4500万元，红利收益率高达54%，不到两年就能收回投资;而在首次公开发行(Initial Public Offering. IPO)以每股36.68 元的价格共计出资9.17亿元认购了2500万股的流通股股东才分得红利1500万元，红利收益率为1.6%,需要61年的时间才能收回投资,为什么？导致这些现象产生的原因无疑是复杂的，但有一个共同的甚至是根本性的因素作用其间，那是什么？是中国股市流通股与非流通股股权分裂的制度弊端！怎么革除这一弊端呢？答案是：全流通！
　　
　　一、什么是全流通问题
　　（一）、全流通的概念
　　自产生以来，中国的股票市场就是一个二元化的市场，大量（约占总股本的2/3）不能流通的国有股和法人股与可以流通的社会公众股并存，由此造成的同股不同权，同股不同利，同股不同价的独特现象，被称为股权分置或股权分裂。所谓全流通，就是消除股权分裂现象，让不能流通的国有股和法人股获得流通权，改变畸形的中国股市，使其成为一个正常的全流通的市场。
　　（二）、全流通问题的由来
　　1、问题产生的背景
　　中国股市的股权分裂问题是随着中国股市的产生同时出现的，正是当时特殊的时代背景决定了市场的特殊形态：
　　（1）、中国股市的正式产生是以上海证券交易所（1990年11月26日，同年12月19日开业）和深圳证券交易所（1991年4月11日由中国人民银行总行批准成立，并于同年7月3日正式成立）的产生为标志的，二者正式产生的时间在邓小平南巡讲话之前，也在中共十四大之前。当时还没有正式提出发展社会主义市场经济体制，对姓社姓资的争论还普遍存在。
　　（2）、中国股市产生之时正值89风波发生之后，整个政治气候比较敏感，任何改革的推进都是冒着巨大的风险进行的。
　　中国的股票市场是在夹缝中产生的，它的产生是奋争和妥协的结果。没有奋争就没有今天的中国股市，同样，没有妥协，也不会有今天的中国股市，它将过早的夭折。
　　（3）、我国股票市场建立之初的目标是为国有企业改制服务。90年代，我国对国有企业进行股份制改造，国家试图通过建立现代企业制度来改善国有企业的公司治理结构。有权代表同家投资的部门或机构，以国有资产向国有企业投资形成股份，或者以国有企业原有的国有资产折算成股份，形成了国有上市公司的国有股。
　　2、市场建立时存在普遍争议的三个问题
　　90年代初，人们对搞股份制和发展证券市场存在着“三大担心”:第一，发行股票会不会有私有化的问题，国有股会不会被私有化?第二，发行股票中是否会出现国有资产流失的问题?第三，发完股票后是否会影响到公有经济的主导地位?这三大担心正是非流通股出现的根源。所以在当初发行股票的时候，被迫采取了折衷方案:对原有的存量国有企业资产，界定为非流通股(包括国家股、国有法人股)，股票的发行则采取增量发行的方式。也就是说，在原来界定的资产的基础上，再增发一些股票，原有的股票则变成非流通股。这样以来，第一，没有卖原有的股票，因此不存在私有化的问题;第二，没卖原有的股票，因此不存在国有资产流失的问题;第三，非流通股不能在二级市场流通，确保了国有经济的主导地位。现在看来，尽管这样造成了中国证券市场出现的严重的价格虚幻，而且不能使国有资产保值增值等等重大问题，但是，如果当时不这样做的话，股份制改革，证券市场的发展可能根本就搞不起来，至少在当时不太可能搞起来。因此，非流通股的形成既是历史的局限同时也是历史发展的代价。由此造成了我国上市公司股本结构独特而复杂。
　　
　　