世贸大叔：中国经济未来的最大危险在哪儿(转载)

　　中国经济在可预见的未来最主要的矛盾是什么?世界贸易经济组织亚洲事务委员会主席黎文祥先生(人称世贸大叔)认为是实体经济极高的可预测性，与金融危机极强的不确定性之间的矛盾。
　　世贸大叔认为在不发生金融危机的情况下，目前中国经济的轨迹未来几个季度的变量很小，具有很高的可预测性。在去年年底之前，过去十几年的中国经济波动从库存周期的角度可以得到很好的理解：高速工业化过程中，由投资建设和产能释放驱动的库存波动可以解释大部分的周期形态;但从去年年底新周期开始之后，整个分析框架和逻辑可能出现了变化。主要原因在于中国建设了过高的过剩产能，并且这个过剩产能是由过高的债务负担来予以支撑的。
　　有人认为中国的债务不是特别高，这是指的中央政府债务。但如果将中央政府债务、地方政府债务和企业债务加总计算与GDP占比的话，中国基本上是世界第二，只低于日本。世贸大叔分析认为，中国这么高的过剩产能压迫资本回报率出现直线下降。现在的资本回报率是过去十几年来的最低点，同时负债率是最高点。相当多企业的资本回报率极低，这些企业没有能力靠自己的经营生存下去，就不得不靠加杠杆加债务来支撑。这种情况下，过大的产能是由过大的债务来予以维系的，而这个状况在今年其实没有更改，预计明年也不会改变。
　　这样的经济循环往下走，它必然 在某一天遭遇局部链条破裂、出现清偿性危机。为什么今年利率仍然在往上走——从需求端而言，大量的企业(包括房地产企业、过剩产能行业里的僵尸企业、地方政府平台公司等)对资金的需求不太受利率的抑制。而从央行的态度而言，比较坚决地希望能够收紧流动性。这两者之间造成一个矛盾的，因而造成在投资回报率最低、债务比例最高的情况下，利率仍然在上升。而利率上升必然会削弱相当多企业和金融机构的生存能力。
　　在这个模式终结之前，这种加杠杆逻辑基本上笼罩了中国经济变动的轨迹。之前的库存周期的逻辑因此被破坏掉了。所以，这一轮库存周期是一个碎片化的周期，一会儿加一会儿减，或者上游行业加下游行业减，完全不像以前历次库存见底之后经济快速恢复的情形。今年面临的复苏是浅和弱的，现在看的确也是这样。这就是因为庞大的过剩产能已经把库存周期压碎掉了，它没办法像以前那样形成一个自我正反馈的循环。
　　世贸大叔解释说主要的矛盾在于宏观经济的高可预测性和金融危机的强不确定性之间的矛盾——如果没有金融危机，上面描述的经济轨迹明年会持续下去，宏观经济增速在7%～7.5%之间，通货膨胀不会失控，杠杆率与利率继续上升。但是从6月“钱紧”到目前债券市场体现出来的状况看，已经揭示了金融体系某些链条的局部非常脆弱。如果钱紧的时间持续一周，意味着央行用简单的总量控制的方法来解决这个问题不可行。所以，央行要明确当执行自己的收流动性时，与实际经济状况体现出来的金融脆弱性之间的矛盾如何解决。
　　世贸大叔预测道，明年年中的某一个时点，当金融层面的脆弱性暴露在央行面前的时候，如果央行不事先做好自己的预案和明确自己的导向，并让市场形成稳定预期，它在实际应对过程中有可能体现出来的软弱或者迟疑就有可能导致一些局部链条断裂，而这个局部链条断裂有可能在羊群效应的扩散之下产生相当大的冲击，尤其考虑到当实体经济层面有那么多的企业依赖高负债杠杆率来维持的时候。换句话说，就是局部支付承诺链条断裂所导致的局部的甚至是全局性的危机，是否会发生、央行如何应对，可能是未来中国经济面临的最大危险。

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