_上证决策参考-2014.2.24

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　　○“新国九条”两会后上报国务院
　　○两会前后或现更多央企改革案例
　　○重庆望加速推进混合所有制改革
　　○沪部分基金经理开始减仓成长股
　　【权威声音】
　　“新国九条”两会后上报国务院
　　权威信息显示，由中国证监会牵头制定的、指导下一阶段资本市场改革发展的“新国九条”已经系统内小范围多轮意见征求和修缮，拟在两会后上报，批准后将以国务院决定形式正式下发执行。
　　【主编观点】
　　经济下行风险在增大
　　尽管春节后A股表现有所好转，但宏观经济状况却有点让人担忧。一系列数据和事件表明，今年一季度的经济状况可能不很理想，经济运行下行压力正在逐渐增大。
　　去年底笔者曾提出，经济增长的不确定性主要来自于两方面：一是欧美等发达经济体的复苏能否持续；二是国内经济的潜在风险如地方债务、金融风险等能否有效控制。目前看来，前者的表现好于预期，而后者却越来越让人担忧。
　　征兆一：近期不少银行暗地里收紧了信贷投放。有消息称，交通银行已经下发文件暂停办理房地产相关业务，兴业银行发文暂停房地产夹层融资和供应链融资；农行、浦发、民生、平安等银行也有相应举动。各银行的一致行动无非说明，房地产已经积聚了较大风险，由此可能引发的银行呆坏账问题不容低估。
　　征兆二：近日杭州个别楼盘杀价引发公众关注，虽然这只是局部现象，但二三线城市房地产供应严重过剩问题是真实存在的，局部现象是否会蔓延成普遍现象，这是不能不警惕的。从宏观上看，整个房地产行业目前正面临去库存、去泡沫阶段，投资必然会受到抑制，从而在相当大程度上影响经济增速。
　　征兆三：前两年相当火爆的信托业开始出现个别违约事件。由于高收益的承诺，相当数量的信托资金流入了高风险行业，少数信托产品已经失去清偿能力，最终违约不过是时间问题。而随着今年二季度偿付高峰期的到来，尽管有些产品会通过展期和政府、银行救助的方式暂时化解，但如果发生大面积违约，则政府和银行业无能为力。
　　虽然中国经济潜在风险的逐步暴露，从长期角度上看不是件坏事，但短期内对投资信心、消费信心的影响是很大的，进而直接影响经济增速。由此看来，投资者在沉浸于结构性行情的“快乐时光”时，也必须保持一份清醒。(林坚)
　　【热点调查】
　　两会前后或有更多央企改革案例显现
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　　编者按：凭借“打响央企混合所有制改革第一枪”的旗号，中国石化20日收出近五年来首个涨停板，但该股当天在融资融券市场却遭遇前所未有的做空，且21日相关板块股票整体回落。国企改革到底有没有红利？中石化是否是单一案例？改革最终收益方是谁？上证报资讯为此进行了热点调查，现将调查结果供投资者参考。
　　◆中石化率先混合所有制改革收“一石三鸟”之效
　　一是政治正确，顺应高层积极发展混合所有制经济改革意图；二是经济获益，据机构测算，其重置价值相对于当前市值溢价超100%，可增厚每股收益超0.4元；三是社会形象大为改观，领央企风气之先，过去垄断坚冰化身如今改革先锋，。
　　◆带动油气、铁路、电力等央企垄断领域改革
　　尽管其他央企未必照搬中石化做法，但在混合所有制改革大方向下，两会前后油气、铁路、电力等垄断领域央企都会有所动作。
　　据了解，油气改革方面，原油、成品油进口资质将进一步放开，拿出更多页岩气区块向民企转让；铁路改革方面，率先开放地方城际铁路所有权和经营权，合资铁路公司也有望浮出水面。电力改革方面，包括《电力法》及《进一步深化电力体制改革总体方案》都将进行修改，云南和内蒙将成为电力体制改革的综合试点省份。
　　◆红利缓释 央企改革不会一蹴而就
　　从此次中石化推出的具体方案来看，以30%股权转让为核心的改革，并未突破“委托代理制”窠臼，与十八届三中全会“市场要起决定性作用”的表述仍有相当距离，象征意义大于实质，制度创新方面谈不上有重大突破。为此，期待央企改革一蹴而就是不现实的，相关板块股价反复就反映了市场这种情绪。下一步投资者的观察点是，中石化的鲶鱼效应，能否带来央企和地方国企真正突破性的改革案例。
　　【上证视点】
　　混合所有制将成各地国资改革重点 重庆望加速推进
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　　近日珠海格力集团拟引入战略投资者，加上上海国资改革相关概念公司走势持续强劲，使得地方国资改革成为市场一大关注点，省市一级地方国资改革实质性启动步伐有望加快。前国资委研究中心主任李保民21日表示，对内实施股权激励提升经营效率，对外通过引入战投、资产注入等方式，发展混合所有制，是国企改革重点。同时，李保民指出，各地国资改革将根据当地产业发展情况，因地制宜，如上海更倾向于发展新兴产业、广东可能着重外向型经济发展等。从目前各地国企改革推进程度来看，李保民表示重庆可能会率先推进，主要考虑到重庆国资拥有的八大投资集团，产业分类较为完善，具备快速推进的基础。同时，盘活存量资产、引入战略投资者和兼并重组，将是重点改革方向。
　　目前重庆国资总量超过万亿，全国排名第四，且旗下上市公司相对集中。值得注意的是，去年底曾任国资委主任、现任国务委员王勇调研重庆国资改革时也表示，重庆国资改革要走在全国前列，鼓励先行先试。
　　◆重庆百货（600729）是重庆本地商业龙头，属于竞争性行业。大股东为重庆市国资委旗下重庆商社集团，持股比例高达49.94%，属于国有绝对控股。在国资从竞争性行业降低持股比例、引入战略投资者的大背景下，机构预计重庆商社集团极有可能通过引入战投、股权激励等方式提升经营效率，上市公司也有望享受改革红利。
　　◆太极集团（600129）主营中成药、西药加工及销售，同时控股西南药业和桐君阁。目前公司负债率达82%，机构预计公司通过市场化改革，引入战略投资者等方式，补充资本金，降低企业负债率的可能性较高。另外，还将配套股权激励等方式，提升盈利水平。
　　◆重庆港九（600279）是长江上游最大的内河主枢纽港和西南地区最大的水陆交通枢纽，拥有西南地区唯一的水陆联运的贸易口岸。机构预计，随着重庆国资改革的推进，大股东资产注入预期强烈。另外，目前公司正在运作定向增发事宜，拟每股不低于7.5元募资12亿元收购集装箱码头资产，最新股价为8.14元。
　　【机构动向】
　　沪部分基金经理减仓成长股
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　　上证报资讯调查显示，去年四季度以来一直重仓成长股的沪上部分基金上周开始减仓，理由是大部分成长股已在相当大程度上，反映或透资了对未来乐观预期，且随着年报公布日期的来临，前期涨幅可观的成长股将进入“业绩验证期”。但受访基金经理认为，由于主流介入程度较深，预计成长股后市以震荡为主。
　　【编者感言】
　　一个坏消息一个好消息
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　　一个坏消息一个好消息，这一期的决策呈现两大主题。坏消息是经济运行下行压力正在逐渐增大；好消息是两会临近改革红利板块表现逐渐突出。
　　展开来说，就中期的市场环境看，资金面和经济面虽然目前并不是主导行情的核心因素，但两者预期均有下行趋势，后续还存在人民币趋势性贬值的隐忧。
　　与此同时，2014年是中国国有企业改革的关键一年。改革的效应进一步释放出来。改革的激情一时未能破除石化双雄的魔咒，但中国石化涨停所引发的影响不容小觑，国资新一轮改革已拉开序幕，在即将到来的两会中，改革也是一个主题词、关键词、热门词，这无疑会引导着部分热钱从新兴产业涌向传统产业。所以，油气改革，甚至包括市场预期的、有望随之而来的铁路改革、电力改革、电信改革也有望成焦点。另外，发达地区国资与垄断行业央企改革也会反复出现新的题材催化剂。